理財

據彭博，中國央行和全球最大債券基金PIMCO正大量購買負利率日本國債，其背後的盈利邏輯是美元持有者通過交叉貨幣基差互換進行套利。

下圖是3個月美國國債、3個月日本國債收益率走勢，以及在此情況下通過交叉貨幣基差互換套利的收益率走勢（白線）。由圖可見，目前通過短期日本國債（3個月）套利的收益率高達1.25%，據彭博資料顯示為近5年來最高。

負利率不斷推升市場對美元資產的瘋狂需求，導致基差在去年一年幾近翻番，高達65bp，臨近2011年高點。具體來看，美元資產持有者通過在同業拆借市場上借出美元，換回日元。從目前的LIBOR資料來看，3個月日元LIBOR為-0.03%，3個月美元LIBIOR為0.81%，而基差為65bp。借入日元後購買3個月日本國債，雖然國債本身為負利率，但通過此交易可使得收益率轉正，並獲得可觀利潤。

據彭博援引PIMCO基金經理Sachin Gupta稱，通過購買負利率的資產，隨後對沖為美元資產即刻創造可觀收益率。短期日本債券幾乎是“無風險”的選擇，並且持有至到期後的收益在購買最初即可鎖定。

基於上述邏輯，市場上美元的大量持有方正“當紅”，PIMCO和中國央行借由此策略大量套利。全球最大債券基金PIMCO坐擁1.51萬億美金資產，據彭博顯示其外債基金今年以來大量購買日本國債。PIMCO已將其日本債券的按久期權重占比提高4%，至38%，是有史以來最高漲幅。

而作為世界最大的美元囤積者，中國央行也顯示出對日本國債越來越大的胃口。據央行資料顯示，中國7月外匯儲備3.2萬億美元，雖相較6月有所下降，但降幅較小，仍持有全球大約60%的美元。日本財務部資料顯示，中國央行從去年12月開始增持日本國債，截至今年6月，中國持有的日本債券數量已累計達到10萬億日元（約合1000億美元），創歷史新高。

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簡單說明就是：

通過購買負利率的資產，隨後對沖為美元資產即刻創造可觀收益率。短期日本債券幾乎是“無風險”的選擇，並且持有至到期後的收益在購買最初即可鎖定。

很多人看不懂怎麼回事，日本債券是負利率的，3個月利率是-0.03%,也就是說你買了10萬塊日元債券，要反給日本央行30塊錢利息，那買債券的人不是虧大了？那是怎麼操作才讓收益變成正向的。

現在中國央行的操作就是先借出美元，然後享受美元三個月拆借利率0.81%的利息，拆借出的美元換成日元，然後買入日債，雖然日債是虧損的，但借出美元，買入日債收益比光手上留著美元或拿著美債都沒有好吧,要知道美債兩年期利率才0.710%，在拆借入日元之後，會推升日元匯率，日債的這麼一點利息，完全變日元的漲幅抹去，那問題來了三個月之後日元要跌了，不是虧了嗎？在買入日元推升日元日，就通過外匯市場，在買入日元上漲的時候，買入三個月後的日元空頭期貨，約定三個月之後拋出日元，直接鎖定收益。

可能有人會問這樣套利日本不是賺的嗎？日元又升值了，而且收了避險資金的利息，別忘記了這借入的是什麼錢，三個月短期債券，這種短期債券會短期推動日元，但長期這些熱錢是要出去的，根本不會對日本有任何幫助，到時候日元再一泄如注的話，還能通過早前鎖定的日元空單獲利，同時在這樣熱錢在一進一出之間，日元一漲一貶之間，收割了日本的財富。

考慮到玩這種套利遊戲的體量，是中國央行和坐擁1.51萬億美金資產全球最大債券基金PIMCO，這種體量級的玩法,帶動的跟風投資者，對日本經濟有巨大的傷害

為什麼只玩日本，不玩歐元，關鍵是日元的流動性好，容易進進出出，不像歐州還分各個國家的債券，如果歐州能建立全歐州統一債券，才可以這樣玩。