理財

中國2015年12月貿易數據好於預期。部分貿易流可能因投資者回避資本管控的行為而被夸大，政府機構為提振出口而給出了積極的鼓勵措施。

中國周三公布，12月出口較上年同期下滑1.4%，這小於接受《華爾街日報》(The Wall Street Journal)調查的經濟學家的預期降幅8%，也小於11月6.8%的下降水平。這一出口數據令中國貿易得以以較強表現為2015年畫上句號。當月進口下降7.6%，小於預期降幅11%，也小於11月降幅8.7%。經濟學家們稱，當月貿易數據也受到有利的同比基數的幫助。

分析師們稱，特別值得注意的是，中國從香港的進口大增64.5%，創三年來最強增幅。與之相比，1-11月則為下降6.2%。

投資銀行藍橡資本(North Square Blue Oak)中國問題研究主管歐思林(Oliver Barron)稱，這個異常數據顯示有資本外逃跡象，並認為總體進口數據被夸大。中國商務部和國家外匯管理局的官員沒有立即回復記者的問題。

隨著中國投資者尋求在海外獲得更好的回報，中國近幾個月一直在努力應對大規模資本外流。截至12月底，2015年中國外匯儲備下降5,000億美元，至3.3萬億美元，下降了13.3%。

根據中國嚴格的資本管制規定，消費者每年只準購買5萬美元。但經濟學家稱，一些經過巧妙處理的外貿交易可提供繞開嚴格限制的方法。據一份網上的聲明稱， 為遏制資本外流，國家外匯管理局公布了更加嚴格的監管規定，將從1月1日起篩查可疑個人賬戶，打擊有組織資本外逃。銀行客戶也反映，最近將人民幣換成美元變得困難，一些人被迫等待四天才能完成換匯，而正常情況下則只需一天。

根據國有媒體及詳細的警方報告，中國已經開始打擊非法換匯網絡，其中包括去年11月在浙江省金華市粉碎的非法換匯網絡。該網絡涉及八個犯罪團伙，二十多個犯罪窩點，據稱已經進行了高達640億美元的非法交易。金華市有五百萬人口。
官方媒體《人民日報》(People's Daily)稱，有69人因此被提起刑事訴訟，另有203人被給予行政處罰。

投資銀行Reorient Financial Markets的經濟學家Steve Wang稱，監管機構一直在非常努力地填補漏洞。他還稱，市場似乎對周三的貿易數據持懷疑態度。上証綜指跌2.4%。他還稱，不認為香港與大陸還有轉口貿易，應對12月的數據畫一個巨大的問號。

舉個中國公司可能利用外貿交易將資金轉移到海外的例子。分析人士稱，一家公司可從香港合作伙伴或附屬公司以每個2美元的價格進口100萬個零件，總計支付200萬美元。該公司隨後將這些零件以每個1美元的價格出口給同一家香港實體，從其獲得100萬美元。貨物轉了一圈回到原處，但100萬美元已經轉移到了海外。

2014年初之前，隨著投資者將資金轉移到中國以利用高利率獲利，中國出現一波可疑的與上述方向相反的高報貨價外貿交易。經濟學家們稱，眼下資本流動顯然已經逆轉了方向。

經濟學家們稱，去年12月內地對香港的出口也明顯上升，同比增長10.8%，而2015年1-11月份同比下降8.7%。花旗銀行(Citibank)在一份報告中稱，這可能反映出投資者利用在岸和離岸人民幣匯差套利。最近在岸和離岸人民幣匯差一度高達2%。

荷蘭國際集團(ING)經濟學家康登(Tim Condon)稱，對香港出口出現異常大幅度的增長，自然而然令人懷疑出現了資本外逃，令圍繞出口需求正在企穩的樂觀情緒降溫。

此外，中國12月份出口數據之所以改善，潛在的原因還有各政府部門推出的刺激措施。中國海關發言人黃頌平周三對記者表示，12月份出口增長的部分原因在於公司忙著實現年終目標。

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>自然而然令人懷疑出現了資本外逃
看這幾年有多少中資偽裝成港資出走就知道了，還需要懷疑??

真的不是我們外國人故意在看衰中國經濟啦
是連中國商人自己都不看好了，怪誰呢

一個難以回避的現實是，人民幣兌美元的貶值之門，是由中國央行開啟的。人民幣貶值採取了一種糟糕的方式，央行既沒有做好預期管理，也沒有實現一步到位，卻要貶值緩慢可控。這令資本外流和資產價格壓力加大。

這一輪人民幣兌美元的貶值起於“8.11匯改”。人民幣放棄了與美元的掛鉤，轉而參考一籃子貨幣，這個內容是告訴市場人民幣兌美元要貶值的明確信號。不管人民幣兌美元貶值是匯改的結果還是中國為了緩解經濟壓力而借匯改之名貶值，其結果都是一樣的。因為在匯改之前，美元加息預期已經十分強烈，而非美貨幣都承受著較大的貶值壓力，人民幣如果一再盯住美元，那麼已經羸弱不堪的中國經濟勢必要受到更大的負面影響。

相對美元，其他貨幣現在都算是弱勢貨幣，而參考這一籃子貨幣，自然會令人民幣兌美元實現一定幅度的貶值。人民幣匯改釋放的信號清晰無誤的被市場接受，以至於“8.11匯改”實施後，人民幣兌美元匯率出現了急劇的大幅貶值。

央行告訴了全球市場人民幣兌美元要貶值，但沒有告訴市場貶值的大致預期目標在哪裡，所謂的均衡水平上的穩定是指參考一籃子貨幣，而美元強勢和美聯儲加息預期又是已經開始形成趨勢預期。同時，中國央行沒有採取一步到位的階段性貶值舉措，使得市場對貶值空間和時間的預期沒有打消。這就意味著，匯改就是中國央行在人民幣身上割開的一道血口，這道血口又沒有被及時封住，以至於這道血口引來了鯊魚的競相啃食。

人民幣離岸市場比在岸市場更加自由化，更容易成為做空人民幣的戰場。既然人民幣兌美元貶值符合中國的利益訴求，不確定性無非是貶值的速度和空間，那麼在當下做空人民幣是一個絕對戰略上正確的舉措。

中國央行意圖引導人民幣兌美元緩慢穩定的貶值，以防止資本外流壓力加大。在自由化程度較高的離岸市場卻難如願，因為投機交易的存在令外匯本身體現出特征明顯的反身性。在一個缺少資本管制的外匯市場中，這種反身性特質會比在股票身上體現得更加明顯。這就是為什麼結果導致了人民幣離岸市場中兌美元匯率貶值速度加快，離岸和在岸人民幣匯差擴大。最後，中國央行不得不出手幹預人民幣離岸匯率，而出手幹預的結果是導致離岸市場人民幣利率飆漲，流動性幾近枯竭。

離岸人民幣兌美元匯率的大幅貶值對在岸匯率有一定的引導作用，匯差的存在會加大資本外流壓力。同時，由於人民幣兌美元貶值預期的強化，銀行系統匯兌壓力也在增加。對於任何資產而言，匯率的重要性要遠遠大於利率，遠遠大於資產收益率。因為匯率的一個變化就可能導致其他收益率毫無意義。

“8.11匯改”以來，人民幣對美元貶值的幅度加上美元理財產品的收益率，其綜合收益率已經遠遠超過不斷下行的人民幣理財產品同期水平。這對人民幣資產是一個相當不好的示范案例。當普通民眾開始意識到這一點，而對人民幣兌美元貶值空間又沒有明確的預期，貶值趨勢卻又客觀存在，由於中國民眾對美元的認識遠較其他貨幣深刻，而事實上美元確實是目前最堅挺的貨幣，這時就會增加民眾匯兌行為的發生。

從金融機構和央行口徑的外佔數據和外儲數據可以看出，中國確實面臨著較大的資本外流壓力，以人民幣現在的貶值方式資本外流可能有增無減。在影響匯率的幾個重要因素上，中美利差收窄預期、兩國經濟基本面預期以及人民幣各類資產的收益率預期都預示著只要放開了人民幣與美元之間的掛鉤，市場就會更偏愛美元。

也許有觀點認為中國維持著貿易順差的增長，但在2015年順差增長的實現是由進口較出口更嚴重的萎縮實現的，這是衰退性順差。順差並不能支撐人民幣走勢堅挺，而投機性資本又開始撤出中國，非投機性資本保持相對穩定，人民幣的供需情況一目了然。

人民幣貶值引發的資產價格壓力對股市的影響是最明顯的。在近半年左右時間裡，中國股市發生了三次股災，而最近兩次都是由人民幣加速貶值誘發的。市場上有很多分析認為人民幣貶值未必會帶來股市下跌，甚至有本國匯率下跌而股市上漲的國際案例。但如果我們不是將股市走勢與匯率做簡單的相關性分析，而是就匯率貶值背後的因素與股市的各種動靜態因素做相關性分析，就會發現現在估值高企、收益率預期較低、波動率擴大且呈現下跌趨勢的中國股市承受不了人民幣兌美元貶值和資本外流的壓力。

http://goo.gl/k5S6jp

題外話
中國今年官方公佈的經濟成長率是6.9%
連官方數據都不敢光明正大做到保7，怕寫出來讓人笑
看來去年真的蠻慘的

當然光看人民幣的慘況就知道6.9%也是個笑話啦
美國不少經濟專家的估算是直接對半砍

>>No.8807
>但多少要能牽制洋幣的程度 (nFMq8q/g
大概就變成日元+英鎊的樣子吧
基本上人均GDP破萬美元之後這種東西難有進一步發展的空間