理財

坊間對世界油價的論述很多，基本結論是油價基本觸底，接下來會回彈。但是近來的事態好像不看好這個結論。

據說當前世界油價暴跌是中國經濟發展減速引起的。中國經濟減速是事實，但油價與兩年前的高位相比下跌2/3以上，中國對石油的需求可沒有下降2/3，事實上還是凈增長的，只是增長減速而已。事實上，在世界範圍內，石油需求都是在增加的。

油價肯定是反映供需變化的，但排除其中的炒作因素也是不符合實際的。石油作為世界上最大宗的商品之一，做石油貿易的商家（而不一定是開采石油的石油公司）炒作是必然的。對於商家來說，暴漲、暴跌都是賺大錢的機會，唯有價格穩定才是賺大錢的敵人。因此，哄炒成為一種“自我服務”的做法，一有風吹草動，就爆炒，或者甩賣，只要趕在變動曲線的前面，就是賺錢的機會。市場的這種集體做法必然誇大、扭曲了油價。從這個角度來說，當前持續低迷但穩定的油價是壞事，大壞事。

但這個持續低迷的大環境不易打破。

油價繼續大幅度下跌的空間或許真的沒有了。加拿大的油砂行業正在經受空前的壓力，Alberta的油砂從高速擴張到深度冷凍，幾乎是一夜之間的事，說屍橫遍野不為過。油砂公司大批關停並轉不說，油田服務行業也面臨嚴冬，Edmonton附近可以看到大批油田服務設備閑置，如鉆機、vacuum truck。這些設備租賃行在幾年前還供不應求，剛買入大批新設備，還沒用上就閑置了。美國頁巖油行業也不妙，通過減員、增益和挖掘現有設施潛力靠慣性勉強維持到現在，但這是過冬的熊在燃耗體內脂肪，耗完了也就完了，即使油價回升，滿血復活也需要時間，而油價繼續保持在30多美元的低位的話，能再堅持多久就是天知道的事了。

OPEC也在死撐。委內瑞拉等國早就在叫喚頂不住了，但還是在硬著頭皮頂；伊朗本來就被禁運，現在開禁了，遇上低油價，日子繼續難過，但只是好比沒有開禁，並沒有更糟；海灣國家中，阿聯酋、科威特較小，不打緊，伊拉克反正亂著呢，國內安全還談不上，石油出口也是有一搭沒一搭。最大的看點在沙特。

沙特的開采成本低，產量大，抗低油價的能力最強，但沙特的社會開支也大，花錢維穩的成本極高，低油價對沙特也形成極大的壓力，以至於現在要減少燃油補貼、燃油價格上調40%。這是歷史上從未有過的事情，對沙特國內的震蕩外界難以想象，如果到了社會開支（尤其是依靠這些社會開支的常年居住沙特但被拒絕公民權的外國人，如巴基斯坦人、印度人、敘利亞人甚至土耳其人）也被迫開始削減的話，形勢更難預料。更大的問題在於國內政治穩定。沙特是遜尼派的大本營，但國內依然有相當數量的什葉派存在，而且什葉派聚居地區恰好是位於海灣的產油區。沙特以宣傳恐怖主義為名，處死什葉派領袖，可能引起國內宗教沖突，對海灣政治形勢和世界油價的影響非常值得關註。

通常海灣政治動蕩立刻引起油價上漲，但這一次就未必了。

中東、俄羅斯和美國頁巖油都在出血保底，少賺錢、不賺錢也要拼市場份額，這是OPEC拒絕限產的基本原因：誰限產，誰就讓出市場，雙倍賠。即使沙特石油出口受到影響，伊朗、俄羅斯、美國頁巖油都等著抄底。事實上，俄羅斯對中國的石油出口已經連續幾個月超過沙特，不乏傾銷搶占市場的意圖。

在政治上的另一面，OPEC出血傾銷，為的是擠垮北美甚至俄羅斯的高成本石油。現在北美和俄羅斯受到打擊，但不致命，在這個時刻松勁，前功盡棄，只有咬牙堅持的北美石油很難輕易復活的程度。冷竈重啟是要費大功夫的，現在竈還溫著呢。另一方面，低油價對沙特等遜尼派原教旨主義基地的壓力是抑制伊斯蘭極端主義擴張的最大經濟武器，ISIS走私石油的利潤也因此大大縮水。考慮到10年反恐的巨大成本（一般認為光美國就超過1萬億美元），這點代價實際上是劃算的。如果沙特動蕩導致產油下降，美國、俄羅斯會毫不猶豫地補上產量，趁你病，要你命，用低油價和低產出雙重勒索套上這只越來越難駕馭的倔驢。伊朗也乘機得益，用什葉派適當平衡遜尼派的勢力也是符合西方利益的。

這是供應側的情況。在消費側，始作俑者中國經濟出現令人喜憂參半的轉型。多年來，中國經濟被西方指責為投資拉動、消費滯後，西方強烈要求中國擴大內需，潛臺詞當然是可以更多吸收西方出口。按照Bloomberg的說法，現在中國出現雙速經濟，制造業減速增長，服務業則加速增長，制造業PMI降低到50以下，只有49.7，但非制造業PMI增加到54.4，達到16個月來最高。Bloomberg認為這一趨勢將繼續。在國內基建和出口拉動雙重乏力的情況下，重工業產能將持續過剩，只有一帶一路這樣的全球範圍內的基建高潮才能重新拉動，但這一要時間，二也必將面臨境外新興重工業產能的競爭，因此從長遠來說，中國的重工業萎縮和轉型幾乎是不可避免的。

另一方面，向服務業轉型是多少年來希望發生的事，真的發生了，人們反而愕然了，畢竟熟悉的經濟模式是最放心的經濟模式。但轉型已經發生了，還將繼續，還將深化。如果能改造它，就去做；如果不能，只有去適應它，而不是多做無用的抱怨。不管怎麼樣，凈結果是中國對石油的需求不會大幅度增長，以中國需求為契機的油價回升不大可能發生。

美歐日呢？日本還在蕭條邊緣掙紮，安倍的三支箭都射到不知道哪裏去了。債臺繼續高築的結果是，一旦世界範圍內利率回升到適中水平，日本的利息支出就將成為不可承受之重。歐洲經濟還沒有走出上一次危機，就碰上希臘危機。希臘危機緩解了，但德國和整個歐洲背上了更沈重的經濟包袱。接下來是地中海難民造成的經濟負擔和社會負擔，以加拿大政府每年每人4萬加元的費用推算，今年新增的100萬難民對歐洲就是至少250億歐元的負擔，而難民潮還在繼續。如果沒有有力措施的話，每年新增100萬難民是很容易的事，敘利亞人跑光了，還有伊拉克、阿富汗、北非、撒哈拉以南，一年“貢獻”100萬一點壓力都沒有。歐洲怎麼辦？誰也不知道。美國經濟在賬面上有所恢復，耶倫都敢提息了，但高收入工作崗位依然在流失，中產階級依然在萎縮，實質性經濟增長依然可望而不可即。TPP政治掛帥，不是什麼自由貿易聯盟，而是美國主導的新時代馬歇爾計劃，但美國經濟窘迫到與盟國爭利，弄得到現在主要盟國一個都沒有批準TPP，什麼時候能批準連日程都沒有排進去。美歐日為契機的油價拉高也不大可能出現。

除了中國，新興經濟國家大多高度依賴出口，美歐日和中國經濟振興乏力，他們也蹦達不起來，所以指望印度、巴西、南非等拉動世界油價也肯定是要落空的。

從長遠來說，巴黎氣候大會對未來油價的影響不可低估。誠然，要是期望巴黎氣候大會的承諾會全盤按時兌現，這就太天真了。但要是對巴黎氣候大會的影響視而不見，這也是掩耳盜鈴。美國計劃在2030年將非水力可再生能源（風力、太陽能）發電占發電量20%以上；歐洲計劃在2030年比1990年碳排降低40%，並把可再生能源擴大到27%；中國也計劃在2030年以前達到碳排峰值，並把單位產值碳排降低60-65%；日本計劃在2030年把碳排從2013年水平降低26%。在更遠的遠期，法國要在2050年達到減排70%，英國更是要達到80%，整個G7範圍內在2050年是40-70%，2100年達到無碳經濟。

毫無疑問，這些是雄心勃勃的目標，到時候可能會摻水，但石油行業的投資巨大，要是不能保證30-50年高收益期，這投資是否明智就成問題了。個人估計，不管短期石油價格如何波動，像過去20年裏那樣的大規模投資不大會再出現，除非低碳化大趨勢逆轉。

那美歐日甚至中國都低碳化了，新興國家是不是會繼續走高碳路線，拉動石油價格呢？這個可能性不大。不管公平與否，這個世界的話語權在“強國”手裏，新興國家逆流而動的壓力巨大。中國這樣的準超級大國還有可能搞哥本哈根會合那樣的事，其他國家沒有這個本錢，印度沒有，巴西更沒有，其他國家就免談了。

在這樣的大趨勢下，世界石油的供需都將進入僵持，然後穩步下降，油價很難大幅度穩定回升。但這不意味著油價會長期穩定在35美元，在35-50美元之間波動是很可能的，但在近一兩年內大幅度超過50美元的可能性不大。如前所述，商家是靠漲跌賺錢的，一有風吹草動，炒漲炒跌，那是必然的，但油價基線不會大幅度上升。

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